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한국 주식시장에서의 LCAPM 실증분석

  • 김범수 (아주대학교 일반대학원)

초록/요약

본 연구는 한국 주식시장에서 Acharya and Pedersen (2005)의 유동성 조 정 자산가격결정모형(LCAPM)을 기반으로 유동성 위험에 대한 실증 연구를 실시하였다. 유동성 대리변수인 Amihud (2002) 측도로 주식시장의 유동성을 측정하여 3개월, 6개월, 1년의 기간에 대한 시가변(Time-Varying) 베타를 추정 하였으며, 시가변 베타와 경기 지표와의 관계 분석을 통해 기존 LCAPM 선행 연구에서 이루어지지 않은 추가적인 분석을 통해 세 가지 결과를 도출하였다. 첫 번째로 유동성 베타가 경기에 민감하게 반응한다는 증거를 찾기 어렵다. CAPM의 베타와 3팩터 모형의 시장 베타가 경기에 민감하게 반응한다는 기존 연구결과들과 같이 시장 베타인 β1은 경기에 순응하는 경향을 띄었지만 유동성 베타들의 경우 유의미한 결과를 보이지 않았다. 두 번째로 유동성이 낮은 포트 폴리오 그룹일수록 수익률과 시가총액이 큰 경향성을 띈다. 시가총액의 경우 유동성 상위 포트폴리오의 값이 현저히 큰 경향을 보였으며 이는 사이즈 효과 통제의 필요성을 나타낸다. 마지막으로 유동성 베타 중 오직 β4만이 주식의 초과 수익률에 대한 유의미한 설명력을 가지며 사이즈 효과를 통제한 이후에도 여전히 같은 결과를 나타낸다. 이러한 연구 결과는 유동성이 낮은 포트폴리오 일수록 높은 수익률을 경기에 민감하게 반응하지 않고 달성 할 수 있음을 시사 한다. 주제어: LCAPM, 시가변 베타, 포트폴리오 분석, Fama-MacBeth 회귀, 경기 순응성

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목차

제1장 서론 1
제1절 연구배경 및 목적 1
제2절 유동성 프리미엄 및 대리변수 발전 배경 1
제3절 국내 LCAPM 선행 연구 2
제2장 분석 모형 3
제1절 유동성 측정 변수 3
제2절 유동성 조정 CAPM(LCAPM) 4
제3절 세 가지 유동성 위험(Three liquidity risks) 7
제4절 조건부 LCAPM 8
제3장 실증 분석 9
제1절 분석 자료 9
제2절 유동성 위험 측정 11
제3절 시가변(Time-varying) 베타 13
제4절 베타의 경기 순응성 15
제5절 포트폴리오 분석 19
제6절 횡단면 분석 21
제4장 결론 23
제5장 참고문헌 24

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